万联证券龙红亮、余敏华：高分红股票资产魅力渐显

作者： 龙红亮 余敏华

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来源： 证券时报

年初以来，各投资机构、尤其是资管类机构，纷纷加大对高分红股票资产的投资和布局。高分红策略并不新鲜，但今年逐渐热起来，既有短期因素，又有长期驱动力。

短期因素方面，2022年股市熊市、2023年股市板块分化，而传统的高分红、高股息率的股票，受益于中特估概念，不仅均有稳定分红，近期还享受了明显的估值提升。以万得中特估指数为例，2023年初至8月8日，累计上涨25%，吸引了众多投资者关注。

但更关键的因素在于长期因素。以券商自营股票投资为例，过去券商尤其是中小券商，其整体业绩受股票自营影响极大，所谓的靠天吃饭。以2022年为例，受证券市场影响，证券行业营业收入同比下滑21.38%，净利润同比下滑25.54%；中小券商更为依赖自营投资业务，净利润普遍下滑50%以上。因此，很多券商为了降低对股票自营投资业绩的依赖，转而寻求稳定高股息率的核心资产，以绝对收益为投资目标，以降低其收益波动。笔者统计了中证红利全收益指数、沪深300全收益指数在2013年~2022年这十年的业绩表现，中证红利的年业绩波动率为21.5%，明显低于沪深300的26.6%。

券商自营采用这种高分红策略的另一个重要驱动力来自固收投资条线。传统上，券商自营条线的固收投资和权益投资相对独立。随着债券市场收益率逐步下滑，持有债券的性价比也在持续下降，债券组合的静态收益率较低。

截至2023年8月8日，最高评级（AAA+）的3年期中短期票据收益率2.68%，5年期2.85%，与同期限国开债利差分别只有31BPs（基点）与33BPs，已跌至历史性低位。

与高股息率的股票相比，3%以下的信用债收益率显然不具备优势。另外，随着城投债尾部风险的发酵，采用信用下沉方式来获取高票息的策略难以为继，且信用风险较大。因此，与当前信用债相比，高股息率的红利型股票显然具备突出优势。因此，券商自营条线有动力将高分红策略作为目前传统信用债投资的替代品：有着稳定且较高的股息率，且信用风险极小。同时，由于股票的永续性，信用债所遇到的再投资风险（到期后再投资，其收益率不确定），在股票这边也减弱不少。

通过表1可以看到，自2020年以来，随着股市逐步进入估值低位、债市收益率下降，高分红股票的股息率优势凸显，这也促使传统的券商固收投资机构转向这类股票的投资（在自营条线进行部门间资金统筹）。

不过，即使是此类资产，其股价涨跌幅仍然会显著超过每年的股息率。尽管从长期看，那些基本面良好、现金流稳定、分红稳定的绩优蓝筹股，其收益特征确实符合绝对收益型，但短期波动仍然较大，对利润表形成一定冲击。因此，有些券商将这类股票放入可供出售账户，并长期持有，如此既能享受每年稳定分红所得的类利息收入，又能消减股价波动对利润表的影响（因其股价波动计入资本公积账户）。笔者预计这种趋势在未来几年将愈加明显，或成为一种潮流。

为什么银行理财或理财子公司也对这种高分红策略如此热衷呢？这主要源于银行理财客户的风险偏好。在资管新规完成整改之前，银行理财产品非完全净值化，其净值波动并不大，预期基准收益基本都能实现，很好地满足了保守型客户的需求。但自2022年资管新规元年以来，全面净值化的银行理财产品和公募基金一样，也会面临市场涨跌和净值波动，使得一部分传统的银行理财客户变得极度不适应（2022年末的理财净赎回便是明证）。在此背景下，银行理财（包括“固收+”理财和混合类理财产品）倾向于投资那些具有稳定高股息率的绩优股，以期降低净值波动。

当然，高分红投资策略并非稳赚不赔，投资者亦无法做到高枕无忧。毕竟，与稳定的股息率相比，股价波动仍然较大。

目前投资者有两种方式参与此类策略。

第一种便是直接参与红利指数基金（包括ETF、场外指数基金）。目前市面上挂钩较多的红利指数为“上证红利指数”、“中证红利指数”、“深证红利指数”、“中证红利低波动指数”及“中证中央企业红利指数”等红利指数，其代表性的ETF基金如表2。

第二种为自己直接构建高分红股票组合。这种方式的好处在于不受指数成份股限制，任意挑选构建组合，获得超额收益。另外，成份股权重亦不受限制，可以自行调整。

综上所述，近期高分红股票投资策略的兴起，既有短期因素驱使（中特估概念、近期成长股板块表现不佳），更有长期性驱动力（机构对于绝对收益型资产的追求、股债收益率性价比）。在经济由高速增长转向高质量增长、新旧动能转换之际，那些现金流充盈、业绩稳定增长、高分红的股票，必然受到部分投资者的长期青睐。

（龙红亮系万联证券投资研究部负责人、余敏华系万联证券投资研究部研究员）

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